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高增延续,区域布局日益完善

发布时间:2019-10-09 17:14:18

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业绩高憎,符合预期。2017年,公司实现营业收入23.98亿港元,同比增长45.0%;实现归母净利润5.64亿港元,同比增长41.1%;折算每股收益0.24港元,公司业绩符合预期。此外,公司计划派发末期股息0.02港元/股。

运营及工程双高增,毛利率略微下滑但无忧。公司2017年共处理生活垃圾353万吨,同比分别增长48.9%;来宾、北流、东莞粤丰等诸多项目开工建设对建造活动也形成良好支撑,共同推动公司运营及工程收入分别高增39.1%/50.0%至10.79/12.66亿港元。2017年,公司运营、工程及财务收入在总营收中占比分别为45.0%/52.8%/2.2%,相比2016年分别提升-1.9/1.8/0.1个百分点,公司收入结构基本稳定。公司综合毛利率小幅下滑1.5个百分点至34.1%,主要受部分运营项目检修及建造收入占比略微提升影响,考虑公司运营项目优质且投运规模不断提升,我们预计公司综合毛利率未来将持续位居高位。剔除BOT项目投资影响后的经营活动现金流净额为6.46亿港元(+40.2%),和净利润匹配较好,延续优异表现。

延续高质和高效扩张势头,区域布局日益完善。2017年,公司通过特许经营权授予以及收并购等方式,陆续获取广东信宜项目(750吨/日),广东电白项目(2,250吨/日)、广东徐闻项目(750吨/日)、江西信丰项目(800吨/日)、四川简阳项目(3,000吨/日),合计新增焚烧处理能力7,700吨/日,较2016年末的18,340吨/日增加41%至26,040吨,且新增规模小幅超出公司年初指引。截止2017年末,公司垃圾发电投运规模仅为12,840吨/日,大量项目尚未投运,储备丰富保障中长期成长无忧。公司2017年省外新增江西信丰及四川简阳两个项目,省外处理能力新增3,800吨/日,公司业务区域布局进一步优化,从区域龙头向全国迈进踏出坚实一步。2017年,公司省外收入贡献提升5.5个百分点至36.9%,未来有望进一步提升。

风险因素。在建项目推进进度不确定;新项目获取进展缓慢;汇率风险;政府补贴政策调整等。

盈利预测及估值。考虑业绩符合预期,维持2018~2019预测0.32/0.41港元,新增2020年EPS预测0.50港元,公司当前股价对应P/E14/11/9倍,综合考虑公司高质量扩张路线保障项目回报优于行业平均水平,密集投产周期已至助推公司业绩高增,省外布局进展顺利助公司向全国性公司迈进顺利,且建造收入对利润贡献占比较低保证盈利质量较高,给予公司2018年18倍目标P/E,对应目标价为5.60港元,维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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