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预计1年央票利率将逐步回升

发布时间:2019-10-09 14:47:42

和讯特约

  上周3个月利率提升所释放的政策信号十分明显,1年以下利率产品上升较多,幅度在10-13bp之间。但1年以上债市率虽普遍上升,但上涨幅度却相对温和。其中收益率上升2-8bp,收益率则仅在1-4bp之间。金融债收益率上升幅度低于国债的主要原因在于,09年10月以来市场始终存在央票利率提升预期,而金融债收益率对此的反应相对较为充分,中短期的上升幅度要高出国债20bp。也因此,我们看到一旦近期1年央票发行利率提升,提前预期情况下债市的整体下挫空间将相对有限。建议采取缩短久期策略,优先选择金融债作为防御性品种。同时一旦市场对1年央票利率的提升过度预期,则可关注超调带来的阶段性交易机会。

信贷成为10年央行的“隐性”中介目标。长久以来,由于利率尚未实现市场化,因而我国央行一直以M2作为货币政策的中介目标。但从历年情况来看,央行对货币供给的控制能力明显较差,实际水平与目标值往往出现较大偏离。如果观察03年以来的货币供应情况,可以发现,占款占M2的比重不断提升,从13%上升至最高的36%。由于汇率无法实现浮动,因而央行对于这部分货币供给的形成无法控制。要想控制货币供应,央行需要从另一主要来源——信贷投放着手。以10年外汇占款3.1万亿和贷款8万亿的规模计算,10年M2的增速预计为20%左右。与预计10%左右的GDP增速和3%左右的CPI增速相比,M2的这一增速仍属较高。因而防止信贷投放的再次失控成为10年央行实现货币供应量目标(预计17%左右)的关键。而09年前高后低的信贷投放节奏则大大降低了央行货币控制的能力。这也是为何09年底以来,央行在部署今年工作上三番两次地强调要注重信贷投放的均衡性。

预计1年央票发行利率在2.1%附近形成阶段性稳定平台。09年6月1.53万亿的人民币贷款再次放量是促发7月1年央票重启的直接原因。同样地,当前提升3个月央票利率也具有极强的事前预防信号。参照09年7月的情形,近期,很可能是本周1年央票发行利率将提升。考虑到央行需要保留操作余地,预计1年央票利率将逐步回升,并在2.1%左右附近形成新的阶段性稳定平台。再向前推移来看,由于央行在方面的延缓,因而当回归1年定存利率之后,预计1年央票利率将在2.25%这一新平台持稳较长时间,可能不短于3-4个月。

美国就业市场改善艰难。09年12月美国失业率为10%,依旧维持在高点。其中新增非农就业人数减少8.5万人,未能延续11月正增加的态势。虽然从申请失业救济金的人数变化来看,就业市场整体已出现积极的信号,但改善的力度仍显得较弱。11月消费者信贷的大幅减少说明美国消费者的去杠杆化过程远未停止。因此,预计美联储宽松货币政策仍需要继续维持较长时间。

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